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網址：www.diyy.cn上市，融資成本很高！不上市，資金鏈緊繃
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來源：網絡 編輯：bjl
[摘要] 目前，俏江南內部對于此次香港上市異常低調。俏江南的資本之路一直都較為坎坷，在當前更是陷入進退維谷的尷尬境地。無論此次香港聯交所IPO成功與否，俏江南的前路都面臨著重重阻礙。
年初登陸A股IPO受挫的俏江南，有外媒報道稱已于6月下旬通過港交所上市聆訊，擬于暑期后啟動上市，預計募集資金1億至2億美元。這個金額，相比數月前盛傳的3億至4億美元的融資規模，已經有了大幅的縮水。然而，俏江南內部對于此次上市卻異常低調，僅僅表示正處于運作階段，具體上市時間尚不好說。
事實上，俏江南的資本之路一直都較為坎坷，在當前更是陷入進退維谷的尷尬境地。無論此次香港聯交所IPO成功與否，俏江南的前路都面臨著重重阻礙。
A股折戟
與鼎暉矛盾大爆發
根據公開資料，自2000年創建之初，俏江南即已經實現盈利。連續8年盈利之后，俏江南2007年的銷售額已達10億元左右。2009年，張蘭首次榮登胡潤餐飲富豪榜第三名，財富估值為25億元。
2008年金融危機爆發后，為了緩解俏江南的現金壓力，張蘭決定引入外部投資者。當年12月，俏江南宣布向鼎暉投資和中金公司出讓10%的股份，融資3億元，但最終到位的只有鼎暉的2億元。然而，即便是這樣的投資，也表明鼎暉對俏江南的估價高達20億。這個數字是俏江南2009年全年凈利潤的15倍，在當時的PE圈中可謂是“天價”。
手握重金的張蘭，雄心萬丈地勾畫了俏江南發展的宏偉藍圖。她希望每年開出新店100家，在5年內開出500家俏江南餐廳。
然而，理想的陽光往往照不進現實，此后幾年，俏江南的發展軌跡與張蘭的預想有著天壤之別：俏江南2008年新開直營店8家，2009年新開門店3家，2010年新開門店停留在個位數，2011年新開門店11家。
2011年3月，俏江南正式向證監會提交上市申請。2012年2月1日，證監會公布2012年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單，俏江南赫然在列。
無緣A股IPO瞬間點燃了俏江南與鼎暉之間由來已久的矛盾。張蘭在媒體上炮轟鼎暉，稱引進鼎暉是俏江南最大的失誤，毫無意義。盡管其后張蘭的態度又發生了180度的大轉彎，否認與鼎暉不合，然而炮轟之聲在業界已經傳得沸沸揚揚。
轉戰香港
上或不上都是問題
年初A股IPO失敗之后，張蘭曾表示，公司整體規劃并不會因此動搖。然而，俏江南2012年的發展目標卻顯得低調了很多：計劃新開22家分店。
即便是22家新分店這樣一個目標，單靠俏江南的自有資金來實現，依然是一個十分艱巨的任務。
俏江南目前的門店選址規模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都處于商務區域或繁華街市附近。這種規模的中高端餐飲門店，再加上俏江南奢華裝修，單店成本大概在2000萬元左右。22家新分店就意味著約4.5億元的全新投入。
而且為上市而加強規范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力轉向直營，現在直營店共61家，租金等運營成本都得自己承擔，這進一步繃緊了俏江南的資金鏈條。
或許正是在如此重壓之下，俏江南不得不在A股IPO擱淺之后，立即無奈轉身投奔香港資本市場。
相比A股市場動不動就30倍、40倍的市盈率，香港股票市場的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。這么低的市盈率，上市融資的成本就很高，同時，企業家持有股份的價值也大大降低。另外今年港股行情普遍不佳，已經上市的幾家餐飲企業業績都不理想。在這樣的背景之下，俏江南即便成功上市，融資額也令人質疑能否支撐其“每年百店”的發展規劃。
然而，如果此番再不能成功在港交所IPO，對于俏江南而言更是舉步維艱。首先，炮轟鼎暉一事爆發之后，俏江南風投融資之路事實上已經堵死，張蘭自己也宣稱不會再引入新的投資者。其次，按照鼎暉當初投資俏江南時的對賭協議，如果非鼎暉方的原因，造成俏江南無法在2012年底上市，或者俏江南的實際控制人變更，鼎暉有權退出投資，由俏江南的原股東高溢價回購鼎暉的股權。根據張蘭自己透露的信息，回購價格是當初投資價格的雙倍。
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結語
俏江南今日進退維谷境地的出現，與其過分追求發展速度的戰略有著極大的關系。俏江南定位于中高端餐飲企業，強調每家店面都要有自己的特色，這樣的定位與高速復制的擴張模式天生就是格格不入的。一旦像連鎖快餐企業那樣追求可復制性與快速擴張，其獨特魅力就蕩然無存。
所以即便俏江南成功上市，融到了巨資，走上了“每年百店”的快速擴張之路，這樣的道路恐怕也未必是通往天堂。 |